还记得那个被誉为“东方神鹿”的长跑冠军王军霞吗？今天银柿财经记者想聊一聊这家IPO公司江苏康力源体育科技股份有限公司（简称“康力源”）。
可以说，康力源从20世纪90年代成立以来，就顶着“王军霞”的光环，直到今天还在使用以“军霞”为名的注册商标。但是，公司现在却和王军霞本人没有一点儿关系。
2021年11月，康力源向深交所递交了招股说明书，申请在创业板首发上市。目前，因为财务资料更新，中止了IPO进程。而在日前披露的问询回复中，康力源也公布了公司和王军霞的渊源。
康力源的发展史一直要追溯到改制前的徐州健身器材总厂。这家成立于1973年的全民所有制企业在90年代先后与辽宁田径队王军霞女子中长跑队、王军霞签署了合作协议，约定王军霞的肖像和姓名可以用在产品商标上，可以用来制作产品广告，在各种媒介中做宣传，产品可标识军霞专用健身器材字样。
1998年，徐州健身器材总厂改制，以“分块搞活、经营骨干出资”的方式组建新公司。徐州健身器材总厂、徐州健身器材总厂工会和时任厂长，现任康力源董事长衡墩建，考虑到新设公司的宣传及产品名人效应，在王军霞不知情的情况下借用王军霞的名义共同设立了徐州军霞健身器材有限公司 （以下简称“军霞健身”），王军霞的出资由衡墩建缴纳 。
2000年4月，徐州健身器材总厂向邳州市国有资产管理局报告改制已基本完成，军霞健身接收了该厂全部员工，在该厂44名经营骨干的共同努力下，军霞健身减轻了该厂负担，盘活了该厂资产。基于此，徐州健身器材总厂请求将持有的军霞健身全部161万元出资转让给这44名经营骨干，由该厂工会委员会代持。
2001年，邳州市企业产权制度改革指挥部同意了军霞健身股权流动和增资扩股方案，徐州健身器材总厂、徐州健身器材总厂工会委员会和王军霞将军霞健身股权转让给了衡墩建等44人。
2014年，军霞健身改名江苏康力源健身器材有限公司，2020年完成股改，成为了现在的康力源 。目前，衡墩建持有康力源98.07%股权，系公司的实际控制人、控股股东。
招股书中，康力源专门强调了公司历史沿革合法合规，邳州市人民政府和徐州市人民政府先后出具了相关说明或函件，表示，康力源历史沿革清晰，徐州健身器材总厂改制过程中不存在国有资产流失的情形。
而对于在王军霞不知情的情况下擅自使用王军霞的身份作为股东之一在邳州市工商行政管理局办理了设立登记一事，康力源回复深交所问询称，2017年11月，王军霞与康力源、衡墩建在双方律师的共同见证下签署了《协议书》，王军霞确认了该部分出资的实际权利人为衡墩建，王军霞不会就此追究任何法律责任，也不存在纠纷。
公司改制前申请的“军霞”、“JX”等注册商标，也被康力源继承并沿用至今。在2017年的协议书中，王军霞也确认“军霞”系列商标属于康力源所有。
廉价的人力堆不成想要的未来
康力源的主营产品包括无氧健身器材、有氧健身器材、室外全民健身器材等，说白了也就是举重床、跑步机、健身车等等，还有我们在公园里经常见到健身器材，如跷跷板、太空漫步机等。
公司的主营业务收入在2020年实现了大幅增长，由2019年的3.79亿元增加至2020年的6.73亿元 。
其中，室内健身器材销售收入在2019年至2020年间增幅为77.59%，是康力源业绩增长的主要来源 。对此，康力源认为，主要原因包括新冠疫情强化了人们的健身观念和公司持续开拓跨境电商销售渠道。
报告期内（2018年~2021年6月），康力源ODM/OEM模式下的客户主要为境外健身器材品牌商或大型零售商，自主品牌模式下的客户主要为境内客户、境外小规模贸易商以及线上客户 。而同期，公司来自于境外的收入常年占主营业务收入的70%以上，2020年后，更是占到了80%以上。
ODM/OEM模式本质上都是替品牌方代工，按照客户的要求进行生产，最后贴上客户的品牌进行销售，区别只是一个参与设计，一个不参与设计。
康力源称“ODM/OEM模式是发行人成立至今的传统模式，是未来业绩支撑的重要基础，自主品牌模式是发行人基于未来战略规划和新兴销售渠道建立的重要模式，是未来发展的重要方向。”报告期内，ODM/OEM模式贡献了公司销售收入近70% 。
ODM/OEM模式为主并不稀奇，去年创业板上市的、主要做自行车的久祺股份（300994.SZ） ，同为去年创业板上市的、主做户外火盆的雅艺科技（301113.SZ） 都是ODM/OEM代工大户。但值得注意的是，康力源在回复深交所有关创业板定位的问询时，表示“研发投入的增加带来研发成果创新，促进收入增长”。
报告期内，康力源的研发费用和研发收入比如下：
截至2021年6月30日，康力源拥有8项发明专利，公司在招股书中披露了杠铃挡圈成型技术、链式磁铁固定技术、健身车阻尼制动技术、跑步机自适应技术、跑步机或走步机及其控制相关技术、跑步带自动调紧技术6项核心技术。记者查阅招股书和问询回复，并未在其中发现这6项核心技术形成的年份，如果仅从专利号前四位数字判断，其中1项形成于2014年，3项形成于2015年，1项形成于2017年，1项形成于2018年。
此外，招股书中也并没有关于核心技术和收入增长之间关系的相关说明。那么，核心技术带来的收入增长是否能够量化一下，核心技术对收入增长的影响程度又到底有多大？
招股书显示，2021年6月末，康力源共有1216人，其中研发人员107人，占8.80%。员工中大学（含大专）以上学历237人，占19.49%。
但是，记者并未在招股书和问询回复中找到康力源研发人员的受教育程度结构 。
报告期内，公司研发人员平均年薪分别为6.11万元、6.97万元、7.63万元、4.58万元。
在研发费用构成中，直接领料的占比都比职工薪酬高。
更遑论和同行业可比公司相比，舒华体育（605299.SH）、英派斯（002899.SZ）和金陵体育（300651.SZ）研发人员薪酬都比康力源高了不少。
康力源将此归因于地域差异和企业发展阶段差异。结合公司ODM/OEM为主的经营模式，以及生产人员占比超过75%，高中及以下学历人员占比超过80%的情况来看，至少康力源有一句话说得极为贴切，“ODM/OEM模式是发行人成立至今的传统模式，是未来业绩支撑的重要基础”，自主品牌和研发创新是未来，但是这个未来，还有很长的路要走。
每经记者：王帆 每经编辑：张海妮
北京冬奥会将至，举国上下体育氛围日渐浓厚，连健身器材厂商也开始冲刺上市。
2021年11月，江苏康力源体育科技股份有限公司（以下简称康力源）提交招股书（申报稿），拟在深交所创业板上市。康力源是一家专注于多系列健身器材研发、制造与销售的企业，其前身是全民所有制企业——徐州健身器材总厂，1998年改制后曾以长跑冠军王军霞命名，彼时的厂长衡墩建以王军霞名义进行了出资。
如今王军霞的名字早已从股东名单中消失，衡墩建所持股权超过98%，在公司拥有绝对的话语权，而其亲属也在康力源关键岗位任职，家族企业特点显著。此外，康力源超过70%的销售额来源于代工模式，毛利率较自主品牌低了近30个百分点。未来随着国内人工成本的提高、消费者品牌意识的提升，单纯通过代工模式参与国际市场的难度将逐步加大，公司自主品牌建设有待加强。
值得一提的是，在康力源的全民健身器材板块，有房地产开发企业采购公司产品用于小区公共设施建设，其中的重要客户是恒大系公司。随着2021年下半年恒大商票兑付危机的显现，康力源为此计提了50%的坏账准备。
康力源旗下产品覆盖无氧健身器材（如综合训练器、自由力量训练器等）、有氧健身器材（如跑步机、椭圆机等）、室外全民健身器材（如太空漫步机、三联单杠、笼式足球场等）和其他小类器材等多系列产品，种类有千余种。
从规模来看，康力源近几年收入和利润稳步增长，2018~2020年分别实现营业收入3.71亿元、3.82亿元和6.75亿元，分别实现归母净利润1474.34万元、3563.07万元和9336.60万元。
按Allied Market Research全球健身器材规模116亿美元测算，康力源2020年健身器材全球市场占有率约为0.90%；公司2020年度主营业务收入中出口销售收入为5.40亿元，占2020年我国健身器材出口总金额455.81亿元的1.18%。
追溯康力源的历史，公司的创立一开始就带着明星效应。
1973年，全民所有制企业徐州健身器材总厂成立，1998年5月，徐州健身器材总厂采取“‘分块搞活’、‘经营骨干出资’组建新公司、由新公司购买徐州健身器材总厂部分资产的方式”进行改制。在此背景下，徐州健身器材总厂、徐州健身器材总厂工会委员会与其他自然人借用体育名人效应（王军霞）共同出资设立徐州军霞健身器材有限公司（以下简称军霞健身），注册资本为320万元。经过一系列演变，军霞健身改名为康力源。
《每日经济新闻》记者注意到，王军霞是中国首位奥运会长跑冠军，被誉为“东方神鹿”。1996年7月，王军霞获得亚特兰大奥运会女子5000米决赛金牌。2012年11月24日，王军霞入选国际田联名人堂。
事实上，王军霞并非实际出资人。在公司创立之初的1998年，时任徐州健身器材总厂厂长的衡墩建以王军霞名义进行了出资。2001年11月18日，王军霞与衡墩建签署了《股权转让协议》，王军霞将其持有的公司全部出资20万元无偿转让给衡墩建，代持关系已解除。
不过，尽管王军霞早已不再担任股东，也不再冠名公司，但康力源仍持有“军霞”系列商标，以“JX”、“军霞”、“康力源”等品牌销售产品。
康力源持有的“军霞”商标。图片来源：招股书（申报稿）截图
记者查询到，主流电商平台均有名称为“军霞”字眼的健身器材旗舰店。
电商平台上的军霞健身器材旗舰店。图片来源：网页截图
那么，在脱离与王军霞的关系后，康力源继续使用“军霞”系列商标，中间是否有签署相关授权协议？若无，未来是否存在一定的纠纷隐患。
上海明伦律师事务所王智斌律师向记者分析称：“使用名人姓名作为品牌、注册商标，需要征得本人同意，否则有可能会构成侵权，但具体还要考虑该名字是否具有其他含义、商标注册的类别及使用方式等。”
据招股书（申报稿）披露，保荐人及发行人律师核查了上述协议书，并对衡墩建、王军霞进行了访谈，确认了上述王军霞名义出资及恢复至实际所有权人衡墩建的事实，双方不存在纠纷或者潜在纠纷。不过，招股书（申报稿）仅对王军霞与衡墩建是否存在纠纷进行核查，并未提及王军霞目前与公司之间的关系。
康力源的实控人、董事长为衡墩建，其为原徐州健身器材总厂的厂长。在经历几次股权变更后，目前衡墩建直接持有公司98.07%的股份，股权高度集中。
再看其他股东，均为自然人，持股比例由高到低分别为许瑞景（持股0.96%）、彭保章（持股0.32%）、曹康凯（持股0.32%）、郭景报（持股0.32%），这四人均是衡墩建在徐州健身器材总厂的同事，其中三人为副厂长，一人为仓库副主管。
股权结构。图片来源：招股书（申报稿）截图
由此可见，康力源股东持股比例差距十分悬殊，除了实控人衡墩建，康力源并未有其他持股超过5%的股东，因此在表决上无法与实控人进行抗衡，股权结构可谓是“一家独大”。
对此，康力源也在招股书（申报稿）中坦言，公司存在实际控制人不当控制的风险。公司表示，本次发行完成后，实际控制人控制的股份比例有所下降，但对公司仍具有绝对控制力，可通过股东大会和董事会等对公司发展战略、经营决策、人事安排、利润分配、关联交易和对外投资等重大决策事项产生重大影响。如果实际控制人不恰当行使其表决权，则可能影响甚至损害公司及公众股东的利益。
《每日经济新闻》记者注意到，康力源不仅股权高度集中，连高管层面也颇具家族企业的特点——公司4位副总经理中，3位是衡墩建的亲属。招股书（申报稿）披露，公司董事长衡墩建与董事、副总经理衡思名为父子关系，董事长衡墩建的配偶与副总经理魏威为姐弟关系，副总经理许佳为董事长衡墩建的外甥。
从上述股权和人员结构来看，康力源距离现代企业制度有一定距离。招股书（申报稿）披露，康力源曾存在个人账户代收代付、银行转贷、第三方回款、电商刷单、资金拆借问题，目前已完成整改。
其中，在电商刷单方面，公司电商部门员工通过朋友或从事刷单的团队在平台下单购买产品后，向购买人寄送空包或赠品，公司将资金及刷单佣金通过电商部门员工支付给刷单人员。2018年至2020年，刷单金额占各期主营业务收入的比例分别为2.22%、5.52%和0.98%，占比均较低。康力源表示，公司业绩不存在依赖刷单的情形，并已于2020年6月停止刷单行为，积极整改，制定了禁止刷单相关制度、明确了相关责任人，有效杜绝了刷单情形。
对于康力源而言，在境外销售方面，公司主要为国外知名健身器材品牌提供OEM/ODM业务，并在亚马逊平台开展自主品牌跨境电商业务，2018~2020年外销收入占主营业务收入的比例分别为72.63%、71.12%和80.16%。
而针对国内市场，康力源除了电商平台零售等销售模式之外，也有一部分业务来源为政府和企事业单位的集中采购。该类业务以室外全民健身器材为主，辅以部分室内健身器材，客户以各地体育局等部门为主，亦有部分房地产开发企业采购室外全民健身器材用于小区公共设施建设。报告期内，康力源室外全民健身器材的收入占比稳定在5%左右。
不过，虽然内销业务的“盘子”不大，但康力源还是“踩雷”了。
恒大系企业是康力源重要的内销客户，其中包括深圳恒大材料设备有限公司、广州恒乾材料设备有限公司、海南恒乾材料设备有限公司和广州恒隆设备材料有限公司等公司。截至2021年6月末，康力源的应收票据余额为312.13万元，均为深圳恒大材料设备有限公司等恒大系公司作为出票人和承兑人开具的商业汇票。另外，公司对恒大系公司的应收账款余额为244.24万元。
康力源表示，2021年6月以来，恒大集团的信用等级、经营情况和财务状况发生了重大不利影响，公司对截至2021年6月末恒大系公司开立的商业承兑汇票及应收账款按50%的比例单项计提坏账准备。
康力源主要以ODM/OEM模式，面向境外知名健身器材企业或大型零售商进行销售。以2021年上半年为例，公司前五大客户分别为Impex（美国）、Argos（英国）、Nautilus（美国）、Sportstech（德国）和KIKOS（巴西），合计销售额为2.24亿元，占总收入的比重为60.05%。
代工虽然让贴上“中国制造”标签的健身器材远销海外，但伴随而来的低附加值一直是亟待解决的问题。以康力源2021年上半年的销售额来看，ODM/OEM的销售占比高达72.77%，自主品牌占比仅为25.45%。ODM/OEM虽然作为业绩主力，但盈利性远远不如自主品牌。
ODM/OEM与自主品牌收入占比、毛利率对比情况。图片来源：招股书（申报稿）截图
从毛利率来看，自主品牌2021年上半年的毛利率能达到59.03%，而ODM/OEM仅为31.09%。代工比自主品牌的毛利率低了近30个百分点，可以说是让渡了极大的盈利空间。康力源在招股书（申报稿）中表示，自主品牌业务毛利率显著高于ODM/OEM业务，主要系自主品牌使用自有渠道销售，产品定价高于ODM/OEM产品，同时自主品牌存在较多线上销售，毛利率较高。
此外，在疫情背景下，公司以外销ODM/OEM为主的经营模式也面临考验。
2020年下半年以来国际物流集装箱持续紧缺，海运费价格持续上涨。招股书（申报稿）援引中国出口集装箱运价指数显示，2020年6月以来，海运费持续快速上涨，2021年1~6月，累计上涨了56.24%，并且上涨趋势还在持续。康力源表示，虽然公司出口海运费主要由客户承担，但是海运费价格持续上涨将在一定程度上抑制客户的订单需求，并会对公司的经营业绩产生影响。另一方面，集装箱紧缺，客户无法及时、足额订舱，将影响公司产品的出口销售，降低公司的存货周转速度，提高营业资金成本。
康力源表示，公司线下外销仍以ODM模式为主。随着国内人工成本的提高、消费者品牌意识的提升，单纯通过该模式参与国际市场的难度将逐步加大，以研发创新为起点，提升品牌运营能力，构建核心竞争力，打造自主品牌是公司乃至国内健身器材行业未来发展的必然选择。
《每日经济新闻》尝试就公司商标使用、未来业务布局等方面采访康力源，向公司发去采访邮件，但截至发稿未获回复。
每日经济新闻
相关问答
div以下这些牌子的健身器材质量都很好,是健身器材的十大品牌:br1.舒华健身器材(十大健身器材品牌,舒华);br2.乔山健身器材(十大健身器材品牌,乔山);...
军霞健身器通过人脸识别技术识别用户身份。具体流程如下:当用户进入健身房,站在军霞健身器前面,系统会自动启动摄像头,对用户进行人脸采集和识别,识别成功后...
